ECONOMIA&FINANZA Saipem: ok dell’Antitrust brasiliano con cessione di Seven Borealis
Saipem – Via libera dell’Antitrust brasiliano con cessione di Seven Borealis. Passo importante verso il merger
05/11/2026 17:25 – EQ
Il CADE brasiliano ha approvato la fusione tra Saipem e Subsea7, subordinatamente alla cessione della nave Seven Borealis, specializzata nella posa di condotte offshore in acque profonde, e ad alcuni impegni comportamentali volti a preservare la concorrenza nel mercato SURF EPCI brasiliano. La cessione dovrà avvenire a un acquirente indipendente approvato dal CADE, garantendo la continuità nell’esecuzione delle commesse esistenti. L’approvazione arriva dopo i ricorsi contro il precedente via libera incondizionato di giugno e rappresenta un importante passo avanti nell’iter autorizzativo.
L’impatto economico della cessione dovrebbe essere limitato, sia in termini di dimensioni sia di redditività del gruppo combinato. Considerando che le navi da costruzione vengono normalmente impiegate nell’ambito di contratti EPCI integrati, anziché essere direttamente noleggiate ai clienti, stimiamo per Seven Borealis una capacità di fatturato equivalente di circa $80–120mn annui, calcolata sulla base di ipotesi di dayrate e utilizzo della nave, inferiore all’1% dei ricavi di Saipem7, e un valore di mercato indicativo di $200–300mn. Ipotizzando un margine EBITDA del 20–25% su tali ricavi equivalenti, il contributo economico teorico sarebbe nell’ordine di $16–30mn annui, pur non rappresentando l’EBITDA effettivamente attribuibile alla nave nell’ambito dei contratti EPCI. Il prezzo di cessione genererebbe inoltre un incasso una tantum, compensando parzialmente la perdita di capacità operativa. Il corrispettivo e il contributo economico effettivo della nave non sono stati comunicati. Le società hanno confermato integralmente le sinergie annue attese di €300mn, che rappresentano benefici di integrazione distinti dall’EBITDA della nave: la conferma indica quindi che il piano di efficienze non dovrebbe essere compromesso dalla cessione, senza escludere un impatto sui risultati operativi. Il valore stimato dell’asset rimane inoltre inferiore alla soglia contrattuale di €500mn di dismissioni aggregate, oltre la quale le parti avrebbero facoltà di recedere dall’accordo.
Valutiamo la notizia positivamente, in quanto rimuove una delle principali incertezze regolatorie a fronte di un impatto industriale e finanziario apparentemente contenuto, sebbene l’approvazione fosse già in parte attesa dopo il primo via libera di giugno. L’attenzione si sposta ora sulle autorizzazioni ancora pendenti, in particolare UE e Australia, dove il rimedio concordato con il CADE potrebbe rappresentare un precedente favorevole e facilitare il percorso autorizzativo, pur senza escludere ulteriori richieste. Continuiamo a ritenere il 1Q27 lo scenario più probabile per il closing, previa eventuale proroga consensuale della scadenza contrattuale del 31 dicembre 2026. Nel complesso, la decisione riduce il rischio di mancato completamento del merger, confermandone sostanzialmente invariati il razionale industriale e le sinergie attese. HOLD con Target Price 4.00 – by Fineco
